21世紀經濟報道/20091203
華爾街有一句俚語：Shanghai，Dubai，Mumbai，orgoodbye？（上海、迪拜、孟買，誰先玩完？）新興市場勢頭最猛的時候，這句話被視為華爾街的詛咒，首先在奢華之都迪拜應驗。
迪拜的崩潰與其政府支持下的高負債，大規?；Ｊ讲粺o關系。雖然中國市場已經從震驚和恐慌中逐步回復穩定，股市已重回3200點，但是，迪拜以自己的現身說法，警示我們：任何一個過于倚重房地產的經濟體都必然走向崩潰。
高樓崇拜與債務危機
過去四年多以來，迪拜以建設中東地區物流、休閑和金融樞紐為目標，推進了投資為3000億美元規模的建設項目。
迪拜是阿聯酋第二大酋長國，面積3885平方公里，占阿聯酋總面積的5%。迪拜擁有世界上第一家七星級酒店、全球最大的購物中心、世界最大的室內滑雪場，源源不斷的石油和重要的貿易港口地位，被稱為世界奢華之都。
迪拜的債務危機一年前已經開始顯現，以奢華為本的大規模建設投入使政府與國有企業的債務像滾雪球一樣不斷增加，主要債權人為購機投資機構，包括匯豐控股、巴克萊、荷蘭銀行和蘇格蘭皇家銀行等。
在這種情況下，去年9月爆發的全球經濟危機對迪拜造成了直接打擊。房價下跌、建設項目被取消等利空因素接連出現，使暫停償還債務的可能性越來越大。目前眾多工程被迫停工甚至取消，許多類似棕櫚島的項目成為“爛尾樓”。目前，迪拜政府共持有約800億美元的債務，其中迪拜世界的欠債就達590億美元。迪拜世界一旦無力還債，將成為自2001年阿根廷違約以來，全球最大主權基金違約事件。
漩渦中心的迪拜，世界金融中心夢想將破滅，“只能夠成為一個阿拉伯的地區金融中心”，有學者預測。
中國房地產過度負債
迪拜給我們怎樣的啟示？
在我國此輪經濟刺激計劃中，基建和房地產正在制造著巨大的金融杠桿。
資深評論員馬光遠博士認為，迪拜最主要的投資手段就是通過政府行為過度地投資房地產，過度地負債，而中國也正在“把經濟復蘇的很大一部分希望寄托在房地產投資上，寄托在它帶動其它領域的復蘇上。”他認為，“我們這輪經濟復蘇的特征，是包括股市、樓市這類的虛擬經濟先于實體經濟復蘇，而且房地產可以說是非理性的復蘇。迪拜事件告訴我們，這是一個雙刃劍，如果運用不好的話，不僅不能帶動經濟的增長，反而會對經濟帶來很大的傷害。”
另一位房地產公司戰略研究人員認為，中國目前的模式，與迪拜有著相似之處，“中國也是借銀行的錢大量地蓋房，金融杠桿非常大，迪拜事件為中國敲響了警鐘”。他認為，這也告訴中國投資者，房價不會下降的神話是不可信的，中國的房價也會有調整。
中國房地產業也嚴重依賴負債。而龐大的刺激經濟計劃中，對房地產投資更為驚人。中國人民銀行發布的《中國貨幣政策執行報告(2009年第二季度)》，詳細解釋了今年上半年7.4萬億元天量信貸的具體流向。上半年，基礎設施行業中長期貸款新增1.6萬億元，同比多增1.1萬億元，占全部中長期貸款的51.6%。
日前在上海出席“中歐陸家嘴金融家沙龍”的上海銀監局局長閻慶民表示，銀行的信貸有四個方面問題值得高度關注，特別是金融危機以后信用風險的形成。這四個方面中房地產貸款占其二，包括房地產貸款占比以及個人住房貸款占比。
模式與危機
“樂于制造金融杠桿的國家都可能面臨同樣的債務危機，中國正在通過并購重組在資本市場拉長杠桿，通過再融資擴大銀行的放貸能力，通過地方政府的投融資大面積擴大基建，所有這些投資都會在杠桿收縮時暴露出巨大的風險。”一位資深評論員在其博客中寫道。但危機似乎和中國市場還很遠。
“沒有看到有政策的轉變的跡象，”英大證券研究所所長李大霄認為，中國房地產市場仍然有強盛的需求支持。
中國市場與迪拜有很多不同，“中國市場以住宅市場為主，迪拜以商用奢華物業為主；中國人對房屋改善的愿望來得特別迫切。”李大霄認為，最為重要的是，通過銀行貸款和資本市場融資，房地產商有充足的資金。截至前三季度，兩市共有40家涉及房地產業務的公司提出了再融資方案，合計金額近700億元。
但李大霄表示，這與中國房地產市場是否有泡沫的判斷無關，中國的收入水平與房價的差距較大。
“如果現有模式不改變，調整遲早會降臨在中國市場上，”上述地產公司戰略研究員認為，“只是現在仍然可以繼續折騰一段時間而已。”
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2009/12/7 11:19:00